宁德时代，创业板一把椅的位置能坐多久

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在总市值万亿大关门外徘徊的创业板一哥宁德时代，能不能在春节前临门一脚，投资者们心悬一线，静观大戏上演。

好电池是怎么炼成的

福建宁德，依山傍水，属于典型的旅游城市，毫无工业基因，又是如何成就一个电池行业霸主的呢？这就离不开ATL与宁德时代的创始人——曾毓群。




本人画像

曾毓群是土生土长的宁德人，技术派，拥有死磕钻研精神，1989年，曾毓群从上海交通大学船舶工程系毕业后，被分配至福建一家国企。因太过安逸辞去工作，身怀一门好技术跑到广东闯荡，在东莞一家电子厂做工程师。

这家公司是东莞新科磁电厂(SAE旗下制造基地)。SAE号称是全球最大的独立硬盘磁头供应商。十年如一日地埋头苦干，曾毓群凭借出色的专业能力和胆识，一跃晋升为工程总监，而且是第一位大陆籍总监，那年他才31岁。

1999年偶然的一次出差考察，曾毓群接触到了电池的项目并发现蕴藏的巨大商机。后来，梁少康（SAE执行总裁）、陈棠华（曾毓群的直接上司）与曾毓群三人在香港注册成立新能源科技有限公司(Amperex Technology Limited，简称ATL)，并在东莞成立了首家工厂。

那时的电池行业虽五花八门，但大部分都壁垒极高，不容易撬开一个突破口。最后ATL瞄准了不太适合自动化的聚合物软包电池，从诺基亚翻盖手机中小心翼翼地“解刨”出来，短小、轻薄的外形一下子吸引了曾毓群团队。

但一开始却栽了大跟头。ATL花了重金从美国贝尔实验室买了聚合物锂电池的专利授权，但却暗藏致命缺陷——电池鼓气，这种电池经过反复充放电后就会鼓气变形，最后面临报废。这是老毛病了，被授权的全球二十多家企业里都无人能解决。

硬骨头啃不动也得啃。曾毓群就是有种不服输的韧性，一直在苦苦研究问题出在哪了。眼看公司的钱花得差不多了，新产品还没着落，公司前景一片迷茫，最后终于发现“罪魁祸首”是电解液中存在低沸点的化学物质，把它排除后，奇迹上演，电池真的不再鼓气了。

ATL做出了不鼓气的电池成品，重新研发了大部分的生产制程，实现了聚合物软包电池的产业化。2000年正值国内手机普及的高峰期，很多企业加入制造国产手机的浪潮，ATL凭借其高性价比的优势（电池容量高、价格低），一举击溃市场占有率极高的韩国电池供货商，订单蜂拥而至。

到了2002年6月，ATL终于实现盈利，其后就一发不可收拾。业界的名气逐渐打响，吸引了台湾汉鼎、美国凯雷投资和英国3i集团上千万美元的战略投资。

2004年，苹果慕名找上门。ATL为其解决了当时锂电池循环寿命过短的问题，后为苹果的一款MP3供货，共计1800万多个。随着苹果进军智能手机行业，ATL也顺利成为iPhone电池供应商，直至今天。除了苹果，三星、华为、OPPO、ViVo、小米等手机厂商，都在使用ATL的电池。

2011年，为了抓住新能源汽车行业动力电池的风口，ATL董事会果断将汽车动力部门独立出来，成立了宁德时代CATL，专注于电动汽车、储能锂离子电池系统的研发和生产业务。




2012年宝马集团抛来“橄榄枝”，宁德时代迅速迎来了属于自己的时代。上汽、北汽、长安、吉利、长城、大众、戴姆勒、特斯拉、北京奔驰等各种大牌车企也都陆续拜倒在宁德时代的石榴裙下。国内新能源汽车的每一次引擎声，大都有宁德时代的烙印。


宁德时代的壁垒有多高


根据数据统计，宁德时代2020年前三季度动力电池装机量达到18.3GWh，市场份额47.6%，基本是第2-15名装机量的总和，“行业霸主”实至名归。

产品灵活。

宁德时代的动力电池系统，无论是尺寸还是性能上，都做出了不同规格的，以满足市场需求。2020年上半年工信部公布的新能源车型有效目录共3,900余款车型，其中由宁德时代配套动力电池的有2,000余款车型，占比约51%，是配套车型最多的动力电池厂商。

研发优势。

研发离不开人才，宁德时代人才辈出。2020年半年报显示，公司拥有研发技术人员5368名，如此规模的研发队伍在行业内实属罕见。这群人造就了2642项境内专利及196项境外专利，同时正在申请的境内和境外专利合计2924项。此外，公司正在筹建对标国际一流的21C创新实验室。

据相关产业人士透露，国内超过10%以上的电芯厂商总工程师或研发经理均来自ATL，20%以上的电芯设备厂商实际控制人也来自ATL。可见，ATL也算是电池界的黄埔军校。宁德时代也一脉相承了ATL的这一优势。

成本优势。

传统燃油汽车的诸多弊端，使得国家开始扶持新能源汽车，但新能源汽车的成本比传统燃油汽车高很多，怎么办？国家掏腰包来补贴造势。大家都知道，这终归不是长久之计。

看看新能源汽车成本构成：电池，40%；电机，15%；电控，12%; 电驱动零部件，8%; 其它，25%。首当其冲的是电池，把电池的成本降下来，新能源汽车的性价比就上去了，才能让老百姓放弃传统燃油汽车，从而选择实惠的新能源车。



（新能源汽车成本构成图）

宁德时代的电池低成本优势很好地契合了下游车企的需求。锂电池成本中主要是原材料（占70%），原材料主要包括正负极材料、电解液、隔膜，谁能把原材料的成本降下来，谁就稳赢。

宁德时代又做到了。很好地发挥了“量大价优”的规模优势，采购规模大成本就低，宁德时代与ATL在整个电池行业的市场占有率高，采购规模高，单个电池产品的材料分摊成本自然就低。

与上游互动。

宁德时代跟上游原材料供应商深入合作。技术研发方面，比如正极材料集中于原材料合成方法的研究，在掌握技术与工艺后，再把这技术共享给代加工的厂商，增强合作的粘性，降低材料的拿货成本。这方面，天原股份与宁德时代、天华超净共同投资设立了天宜锂业，也在向宁德时代供三元正极材料。具体情况如下表所示：



除此之外，宁德时代还控制了最上游的一些原材料，比如在锂资源领域，间接持股澳大利亚锂矿8.5%的股权，直接持股四川天宜锂业15%的股权，在镍资源领域，与格林美等在印尼投建了5万吨/年的硫酸镍项目。具体情况如下表所示：




产能利用优势。

产能利用率，反映了对资源的利用程度。产能利用率越高，说明相同产能背景下产量就越大，产品就越多，产品的费用平摊到单个产品的成本就越低。从这个指标来看，宁德时代无疑是佼佼者。具体情况如下表所示：




续航能力强。

动力电池行业有个重要指标叫能量密度，就是单位体积内富含的能量多少，能量密度越高，汽车的续航能力就越强。能量密度的高低受多种因素的影响，比如采取的工艺路线、材料成分有关。

在动力电池的使用过程中，导电铜箔起到至关重要的影响，其厚度越薄，电池的续航里程越高。国内动力电池的导电铜箔一直被卡脖子，均在8微米以上，这是电池的续航能力弱的罪魁祸首。

为解决这一难题，宁德时代的研发团队又拿出死磕技术的精神，苦心钻研3年之久，终于将导电铜箔的厚度降至6微米，这2微米看似微不足道，但是却使得电芯能量密度提高到了2%，动力电池续航里程得到了大幅提升。目前在续航能力可以与宁德时代抗衡的是比亚迪。




（不同厂家电池的能量密度状况）
潜在危机在暗地发酵


政策补贴红利能持续多久是个疑问。2020年底，工信部、财政部、科技部以及发改委联合对新能源汽车补贴政策做出调整，补贴标准在原来的基础上退坡20%，综合续航400km上的补贴由2.25万元降低至1.8万元，将由300km与400km之间的由1.62万元降低至1.3万元。

补贴红利的弱化对动力电池的营收是个打击，以半年报为结点来看，由2018年的718.76亿下降到2019年的168.92亿，2020年下降为134.76亿，在加上疫情的不确定性与竞争对手，动力电池市场份额笼罩着萎缩的危机。

除了营收，动力电池的毛利率逐年下降的风险越发明显， 2020年半年报显示毛利率为26.6%，相对于往年同期的数据，出现了连续下降的现象。上半年动力电池装机总量为17.5GWh，同比下降42%而销售收入下降20.21%，前者大于后者，说明产品单价有所提高，且幅度低于单位成本提高的幅度，最终导致单位毛利率下降。




这无疑给宁德时代动力电池系统的自身竞争力打上了一个问号。

目前，动力电池行业由群雄逐鹿，进入马太效应阶段。按照SNE Research统计，2020上半年全球前十动力电池企业装机量为40GWh，占全球动力电池装机量的94%，市场集中度进一步提升，其中排名前三的分别为LG化学、宁德时代、松下电器。

纵观全球新能源汽车市场，中国是块“大蛋糕”，国际巨头垂涎三尺，宁德时代并不能高枕无忧。

2019年年底的松下就口掷豪言壮语，要在中国开疆拓土，步步紧逼。2020年上半年，LG化学的市场份额就领先于宁德时代。




（2020年前8月动力电池市场份额格局top5）

国外竞争加剧，国内也不容乐观。比亚迪电池的续航能力与电池容量跟宁德时代不相上下，比亚迪规划建设的三元锂电池工厂，与宁德时代华山论剑意图明显。

从稳定性看，比亚迪的刀片电池，能量密度参数能达到140wh/kg，在穿透后无明火、无烟，电池表面温度仅有30℃—60℃左右。从这个角度看，宁德时代是在下风的。

从使用寿命看，宁德时代主打的是三元锂电池，而三元锂电池满充满放的循环次数一般约1000次左右，而磷酸铁锂电池满充满放的循环次数约2000次。因此从使用寿命来看，磷酸铁锂电池更具有优势，宁德时代这一短板也很明显。

周围劲敌虎视眈眈，不妙的是，后院还起了火。2020年，采用宁德时代NCM811电池的广汽新能源汽车发生3次起火事故。

NCM811有高能量密度的优势，满足了消费者对长续驶里程车辆的期待，而且符合政府长续驶里程的政策导向，可以拿到更多补贴，但这副“好牌”没打好。

虽然能量密度高，但NCM811的热稳定性差，且方形的电芯比圆柱的散热性更差，宁德时代的NCM811是方形，最后导致热失控，这是引起火事故的主要原因。

如何在能量密度与热稳定性之间找到平衡，如果这项技术难题不能解决，未来是不是还会有此类事故发生呢？

这难免会引起下游车企的猜疑与恐慌，以及对NCM811的需求会出现降温。




爆炸现场

果不其然，随后宁德时代的铁杆采购商宝马集团在纯电动SUV宝马iX3发布现场宣布，电芯从封装到控制系统的设计和研发工作，均由宝马内部研发团队亲自主导完成。“信任危机”在涌动。

后起之秀也不容小觑。随着五菱宏光MINI EV的销量崛起，其配套电池供应商星恒电源一个月内动力电池装机量同比暴增1309倍，这个此前名不见经传的动力电池供应商，一举挺进TOP 10榜单，位列当月电池装机量第六位。

如果这样的后起之秀多起来，会不会最终围攻“光明顶”呢？