财说｜宁德时代高位定增的真正原因

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记者 | 陶知闲

编辑 | 陈菲遐

股价处于高位的宁德时代（300750.SZ）开始“变现”了。

2月26日，宁德时代发布公告称，拟非公开发行股票募集资金不超过200亿元，将全部用于产能扩建、前沿技术研发和补充流动资金，金额分别为125亿元、20亿元以及55亿元。截至目前，宁德时代此次非公开发行是再融资新规以来，募集金额最大的一次预案。

在此之前，证监会已核准宁德时代公开发行100亿元债券。其中，2019年10月已募资15亿元，2020年1月已募资30亿元，截至3月3日仍有55亿待发额度。

近期的宁德时代似乎很热衷于募资圈钱。前有100亿的债券发行，现有200亿的定向增发。同时，在本次定增中，最后一项为补充流动资金55亿元，占总募资金额的27.5%。

宁德时代为什么要频频募资呢？近期，宁德时代的股价创下新高，定增与新高的股价有何关联？

定增时机恰到好处


宁德时代选择此时定增，可谓抓住了天时、地利和人和。

从天时看，证监会再融资松绑，进一步支持上市公司做优做强，提升了机构参与定增的热情。2月14日证监会发布的《再融资新政规则》，该《规则》从定价、发行对象数量、时间间隔等多个维度，较大幅度地放宽了上市公司再融资的监管要求。其中，定价方面将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的九折改为八折，创业板非公开发行股票发行对象数量由不超过5名，调整为不超过35名，将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月。再融资新规出台后，多家企业发布了定增预案，市场情绪火热。

从地利看，宁德时代所涉及的新能源汽车产业是我国的战略新兴产业，备受政策支持。根据中汽协数据统计，2019年我国新能源汽车销量120.6万辆，连续五年位居全球最大的新能源汽车产销市场，但占全部汽车销量的比例仅为4.68%。工信部规划到2025年，我国新能源汽车市场竞争力明显提高，新能源汽车销量占比达25%左右。新能源汽车终端市场的强劲需求，将带动动力电池行业的高速发展，动力电池产业亦面临广阔前景。

从人和看，宁德时代股价目前处于历史高位，广受投资者追捧。今年以来，宁德时代股价已上涨37.01%，目前市盈率高达71倍（按业绩快报估算），总市值超过3000亿，高居创业板第一位。在股价高的时候选择融资，有利于提高发行定价，减轻因增发而导致每股收益摊薄的影响。

定增的真正原因


多次定增的宁德时代并不缺钱。根据宁德时代2019年三季报披露，公司货币资金有333.52亿元，流动资产合计为686.89亿元，剔除预收账款后的资产负债率为50.47%，流动比率1.57，速动比率1.34，财务状况良好。同时，公司2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为103.25亿元，同比增长84.38%，现金流充沛。

那究竟是什么，让并不缺钱的宁德时代频频问二级市场要钱？卡住宁德时代喉咙的是什么原因？

首当其冲的是产能短缺现象，这也一直是新能源车行业和动力电池行业的痛点。

虽然有特斯拉等明星企业的加持，但动力电池行业整体增速开始下滑。根据高工产业研究院（GGII）数据显示，2019年我国动力电池装机量约71GWh，同比增长9.4%，增速较去年同期有所下滑。与此同时，受国内新能源汽车补贴政策影响，自2019年8月份以来，动力电池装机量连续5个月负增长。

但行业的景气度下滑并未影响头部公司的发展，行业TOP10企业合计装机达54.88GWh，占整体装机量的87.98%，较2018年排名TOP10企业占比上升5.16%。行业整体朝寡头化的方向发展。而宁德时代正是行业龙头之一。

因此，随着订单量的迅速提升，产能短缺问题便开始制约以宁德时代为代表的头部公司的发展。动力电池巨头LG化学因产能不足，已削减奥迪旗下纯电动车e-tron及e-tron Sportback的量产。另一动力电池巨头松下电池也因动力电池产能不足问题，限制特斯拉Model 3的产量。宁德时代也在招股说明书中将产能不足的问题列为未来发展风险，由此可见一斑。同时公司表示“现有产能无法满足潜在市场需求，随着公司现有客户新能源汽车的产量不断扩大以及不断开拓新的客户，公司目前的生产能力远远不能满足未来市场对公司产品的需求，产能有待进一步提升。”

动力电池行业产能不足问题，也是迫使车企自建或者合建电池厂的重要因素。在特斯拉2019年股东大会上，马斯克曾强调，特斯拉车型的推出受到了动力电池生产规模的限制，特斯拉车型的需求一直未能得到有效满足。大众汽车也于近日和国轩高科（002074.SZ）探讨收购其20%股份并成为公司第二大股东。动力电池产能的不足，导致电池成本高居不下，遏制车厂纯电车业务的发展。车厂通过拥有自主可控的电池厂，可以保证自己不受制于人。

按需定产，提前布局。宁德时代并未透露其产能利用率及具体产能，但表示公司一直是根据市场需求及客户订单情况，提前规划布局产能扩张计划。目前，宁德时代有六大生产基地，包括宁德章湾区（东桥/湖东/湖西）、宁德车里湾、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂，合计规划产能超过200GWh。根据平安证券测算，截至2019年底，宁德时代已有产能近50GWh，其中宁德基地已有产能32GWh（规划总产能64GWh），溧阳基地已有产能9GWh（规划总产能34GWh），青海基地已有产能6.5GWh。与此同时，除了自有产线外，宁德时代还与上汽、一汽、广汽等车企品牌合资建立动力电池产线，为相关车厂专供动力电池。

再回到此次的定增方案上。此次定增加发债合计扩产97GWh，相当于再造近两个宁德时代。具体来看，宁德时代湖西锂离子电池扩建项目拟募资40亿元，新增锂离子电池产能约16GWh；江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期）拟募资55亿元，新增锂离子电池产能约24GWh；四川时代动力电池项目一期拟募资30亿元，新增锂离子电池产能约12GWh，定增项目合计新增锂离子电池产能52GWh。与此同时，宁德时代通过发行100亿债券，投资100亿建设宁德车里湾锂离子电池项目（根据财联社报道，该项目规划产能为45GWh）。通过定增募资和发行债券，宁德时代合计扩大产能97GWh。



因此，宁德时代此次定增，主要目的在于增加产能，从而继续巩固寡头地位。

宁德时代此次定增，最大的受益方是国产锂电池设备商。在投资总额160.24亿元的三个产能扩建项目中，“生产设备购置费及安装”子项目分别为29.44亿元、54.17亿元和22.2亿元，三项合计105.81亿元，占比66%。

先导智能（300450.SZ）是全球新能源设备龙头企业，专门从事高端自动化成套设备的研发设计及生产销售，为锂电池等新能源产品的生产商制造提供高端全自动智能设备及解决方案。公司是宁德时代设备的核心供应商。公司2019年H1锂电池设备收入15.56亿，占总收入比为83.62%。

赢合科技（300457.SZ）是我国动力电池智能自动化设备行业的领军企业，目前已切入宁德时代激光切、涂布机等设备环节。公司2019年H1锂电池专用设备收入8.07亿，占总收入比为81.26%。

定增的焦虑


高位增发减少稀释股份的弊端，趁着再融资松绑时机，宁德时代选择增发以便抓住扩大产能的机遇。但背后体现的，是宁德时代即将面临更为严峻挑战的焦虑。

2019年6月21日，工信部发布公告称，决定废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》（简称规范条件）。随着“白名单”废止，日韩电池巨头正快马加鞭入驻中国市场。2019年6月，LG化学与吉利汽车成立合资公司，从事动力电池相关的应用研发、制造、销售、售后服务等业务。同年8月，韩国SK Innovation宣布将在常州建立动力电池厂，预计年产7.5GWh。2020年2月3日，松下与丰田汽车宣布组建一家合资公司，专门生产电动汽车所使用的方形锂电池，同时表示新公司将有近一半的员工部署在中国。

另外，特斯拉的“搅局”也让宁德时代的处境更尴尬。2月初特斯拉选择磷酸铁锂电池的消息激起千层浪。表面上特斯拉携手宁德时代是强强联手，但是细看宁德时代也并非十分安全。首先，强有力的竞争对手比亚迪（002594.SZ）的刀片电池技术正威胁到宁德时代，而颇具野心的马斯克也不会让宁德时代长久的扼住特斯拉的喉咙。短期的合作后，并不排除特斯拉会自立门户组件电池厂。届时，宁德时代也将面临两面夹击的困扰。

如今的宁德时代可谓春风得意，但面对复杂多变的环境，没有公司能永远高枕无忧。定增背后的焦虑，是宁德时代的底色。