股市分析：宁德时代2018年三季度业绩分析！

陈传学

宁德时代 2018年三季度业绩分析
#公司18Q3预告
- 2018年前三季度归母净利润23.3-24.2亿元，同比-9.2%至-5.7%
- 同比下降主要是上年同期转让普莱德的投资收益影响；扣非归母净利润19.5-20.3亿元（+81至88%），同比大幅增长。
- 但是Q3单季度业绩大超市场预期。其中，2018Q3单季度归母净利润14.2-15.1亿元，同比+88%至99%）
- 扣非归母净利润12.6-13.3亿元，同比+120至133%，大超市场预期。
##三季度超预期原因
1、预计出货量超预期
- 1）装机量同比大幅增长。
- 装机量看，公司2018Q1/Q2/Q3装机量2.2/4.3/5.7GWh，同比增长分别为606%、367%、64%
- 2018年前三季度累计装机量已达到12.2GWh。
- 预计Q3出货量可能超过8GWh。
- 展望：从行业背景看，随着新能源汽车行业快速发展，国内动力电池市场需求较去年同期相比有所增长；
- 从公司角度看，公司加强市场开拓，前期投入拉线产能释放，产销量相应提升。
- 考虑下半年公司三元电池供不应求，按照单月超2GWh的最大产能，公司处于满产状态，以及2018H1期末存货中的发出商品22.4亿（合约2GWh电池）
- 预计三季度出货量超8GWh，Q1-Q3超过14GWh。
- 公司第三季度出货量大增拉动业绩增长，预计带来收入接近百亿量级。
- 2）Pack占比提升有利提升单价
- 公司三元电池主要供应乘用车领域
- 其中，向吉利、东风供应商Pack
- 向上汽、奇瑞、北汽供电芯为主
- 第三季度吉利、东风份额提升，推动公司三元电池PACK占比提升，有助于对公司收入和盈利的提升。
2、毛利率有所提升
- 1）价格端：磷酸铁锂电池系统Q2/Q3的价格与2018年初相比有明显的下降，预计降幅达20%以上，税后价格在1.05-1.1元/Wh范围。
- 公司三元电池系统主要供应乘用车领域
- 今年新能源乘用车向高端化升级，市场对电池性能要求提升，优质电池相对紧缺
- 公司产品高端，性能和质量领先，议价能力强，到三季度产品价格依然保持相对稳定。
- 2）成本端：受益于上游原材料（钴、锂）价格下降
- 2018Q3磷酸锂铁、三元材料成本明显下降
- 所以即便磷酸铁锂、三元电池价格有所下行，预计整体毛利率仍稳中有升。
- 预计2018Q3公司动力电池业务毛利率环比上升2%以上。
3、规模效应带来期间费率下降
- 预计Q3的收入规模接近百亿（2018Q1收入37亿，2018Q2收入56亿）
- 受益于规模效应，Q3的管理费用率将显著下降至7-8%（Q1管理费用率15%，2018Q2管理费用率13%）
- 同时，公司费用管控进一步优化，费用率降低。
###动力电池业务未来展望
- 1）预计2H18新能源汽车高景气，拉动公司动力电池业务高增长。
- 今年1-9月新能源汽车产销分别为73.5和72.1万辆，同比分别增长73%和81.1%，表现持续靓丽
- 预计全年销量至110万辆以上。
- 新能源汽车的高景气有望继续拉动公司动力电池业务高增长
- 预计下半年公司动力电池收入有望超过160亿元，远超上半年的72亿元。
- 2）长期市占率有望维持高位
- 2018年前三季度，公司动力电池装机量市占率达到41%，较2017年的29%大幅提升12pcts。
- 公司是国内新能源汽车动力电池行业的绝对龙头
- 在国内，为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等自主品牌车企，以及蔚来、威马等新兴车企配套动力电池
- 也与上汽、东风、广汽等重要车企合资合作。
- 海外市场方面，公司与宝马、戴姆勒、大众等国际品牌深度合作，受益下游客户车型放量，其市占率有望继续维持高位。
- 3）预计2018-2020年，公司动力电池出货量将达21.6/34/52Gwh，3年CAGR为64%。
- 其中磷酸铁锂电池出货量的增量较小，分别为8.1/8.9/9.8Gwh。
- 受益能量密度提升，三元电池贡献主要增量
- 预计2018-2020年达到13.5/25.1/42.2Gwh（含电芯与电池）
- 对应出货量比重将由2017年的45%大幅提高至2020年的81%。
- 4）预计2018-2020年，公司动力电池收入将分别达到240/332/459亿元，CAGR为42%。
- 其中，磷酸铁锂电池收入可能会出现一定下滑
- 三元电池（含电芯与电池）收入将大幅增长。
####投资结论
- 考虑到新能源乘用车行业持续高景气，公司动力电池业务高速发展
- 上调公司2018/19/20年归母净利润预测至35.3/45/59亿元（原为30.9/42.7/55.1亿元）
- 对应EPS分别为1.62/2.07/2.72元（原预测为1.42/1.97/2.54元）
- 当前价73.7元，对应2018/19/20年PE分别为45.5/35.6/27.1xPE。
- 其中，预计公司2018/19/20年扣非归母净利润分别为31.5/41/54.3亿元。
- 作为全球动力电池行业龙头，预计公司将充分受益于国内外新能源汽车放量带来的高增长
- 考虑公司前瞻、积极的技术、产品、产能布局，继续看好公司未来的成长。买入！
- 风险因素：1）下游新能源汽车销量不达预期；2）锂电池价格下行超预期；3）技术路线变革等。（作者：花生余）